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股价创新低背后的真相:都是去杠杆的锅?
发表时间 :2018/02/10 01:10:19     阅读 :

“我们中国演员早就集体补过钙了,

就差一步,就差一步啊,

没来得及给你们美国文艺界补钙。

就差一步啊,泰勒,

你就是因为缺钙才死的啊!”

——2001年冯小刚电影《大腕》台词

2015年下半年,A股盛况空前,泥沙俱下,时局多舛。为了响应号召,根据统一部署,很多银行对大股东增持,或者员工持股计划增持股票的融资开放绿色通道。为了鼓励这类业务的发展,当时的对公、投行、资管各部门,都降低了不少标准,或可提高杠杆比例,或可提高质押比例,或可放宽授信要求,总而言之,为了拉业务,四处游说,倒也弄了不少此类项目。

彼时笔者也处于这一波热潮之中,辗转于银行资金口,接触之项目,除上述增持之外,联合发起设立产业并购基金,借用杠杆融资收购资产,以装入上市公司进行后续资本运作,从而维护股价,以为市值管理工具之用,颇为流行,一时形成风潮。

当时,这种资本运作的模式,并未因为2015年股市大幅下跌而消散殆尽,反而因为2014-2015年的教育,在一帮投资人和投行人群中大为扩散,几乎形成了一种风气。银行组团的队伍,到企业总是讲述借贷并购的好处:一可以讲故事,不用上市公司的钱提前圈定资产,利于战略布局;二可以在项目亏损时购买,避免并表造成上市公司财务不好看;三可以倒两手,大股东先行购买后再卖给上市公司,赚几笔套利;四可以平滑业绩,上市公司业绩不好时资产注入;五可以维护股价,大小非减持时可以配合做点资产运作;六是可以做管理层激励,在体外做,避开上市公司做股权激励必须有业绩达标的考核。总之,游说力度之广、好处之多,吸引了不少地方企业参加。

据数据,2016年全年上市公司成立的产业并购基金出资总额达到了1073.55亿元,规模为8980.92亿元。到2017年,这一出资总额已经超过1万亿。许多上市公司以自身信用为基金兜底,尤其是与银行等金融机构合作的,这几乎为必定选项。也就是说,与其说是产业投资基金,不如说是金融机构给上市公司或其股东的授信,是上市公司集体的信贷扩张/加杠杆,而这一加杠杆的痛苦的悲剧,直到最近才显现出来。

1

对资本运作的盲目追求,对时局的错误理解,对暴利的渴望,最终让一些人或公司承担了超过其能力的负债。

2016年,是中国信贷狂欢的最后一年。在这一年的年初,鼓励上市公司信用扩张,鼓励居民买房,依然还是拉动经济的不二选择。供给侧改革的威力还没有显现出来。受到巨大鼓励的上市公司股东们,通过增发融资-质押股票融资-收购资产-再增发融资-减持股票偿还债务等循环的方式,迅速实现了上市公司体量的扩大(实际上是虚胖)。各种盈利能力强或弱的资产,一股脑全部证券化。股票质押融资的标准一再模糊化,从场内到场外,标准不一,金融创新大行其道。各种银行资金、信托资金、社会资金,都通过打包设计成产品的方式进入了这个游戏中。根据Wind数据的统计,截至2月5日,3800多家上市公司中,有3469家的股东进行了股票质押。其中,132家股份质押的比例在50%以上,568家质押的股份比例在30%-50%之间,780家公司质押股份比例在15%-30%之间。这些数据还不包括体外融资的。

如果说2015年的牛市隐患是投资者放杠杆,那么2016-2017年最大的隐患,就是上市公司及其股东们的放杠杆。

过度乐观是悲剧的根源之一。举例而言,如今众人皆知的保千里,从2015年开始,就陆续发起设立各类并购基金。2015年8月,保千里与深圳百岁兰投资发起设立10亿元并购基金。12月,与深圳深国融发起设立10亿元并购基金。这些并购基金后续投资进展未可知,但现如今,保千里前实际控制人庄敏已经失去联系,上市公司则已连续26个跌停,市值从200亿以上跌到了60亿以下,还未止跌。如今回想起来,当初为这些产业并购基金审批优先级资金额度的金融机构,是不是不寒而栗?

股价创新低背后的真相:都是去杠杆的锅?

我们看另一个例子,和佳股份董事长,2016年初,也是基于对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司未来发展前景的坚定看好,认为公司现在的股价已经不能反映公司的真实价值,于是从2月到6月,用一个带杠杆的资产管理计划从二级市场增持了2.2亿元的股票,均价15元。到了2018年2月1日,股价跌了约一半到7.6元,这个资产管理计划到期还不能续期,于是不得不被平仓被动减持,把股价砸了一个大坑(现在已停牌)。伴随这个增持的,是2016年6月,和佳股份宣布发起设立3亿元的产业投资基金,这个基金,也是带杠杆的。当时的乐观和现在的惨淡形成了鲜明的对比。

董事长也借钱,上市公司也借钱,前景就真的这么乐观吗?一年多以来的现实说明了一切。

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